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　　出品：新浪财经上市公司探求院

　　作家：渚

　　4月1日，深圳宜好意思智科技股份有限公司（下称“宜好意思智”或“公司”）初次向联交所主板提交上市恳求，中金公司及招商证券外洋担任联席保荐东谈主。

　　在此之前，宜好意思智曾尝试在A股上市，历时5年完成21期超长交流。但斥逐终末一期交流，宜好意思智对验收单等收入证明票据的日常治理仍存在污点，部分验收票据不适合条款。此外，宜好意思智多处租出物业存在合规污点，包括尚未向当地房屋治理运用部门办理租出条约备案、尚未获出租方提供相关的产权证、内容用途与物业产权证所列的指定用途不符。

　　主交易务方面，宜好意思智裸露的销售数据与客户裸露的采购数据存在较大出入，信息裸露的准确性、真的性待考。举例，2023年红板科技曾向宜好意思智采购机器开拓7844.25万元。而宜好意思智2023年来自最大客户的收入仅为2620.3万元，远低于红板科技同时向宜好意思智的采购额。

历经21期超长交流收入证明仍存污点

宜好意思智主要产物

　　宜好意思智竖立于2008年，竭力于半导体、PCB及IC基板规模的光学本领及机器视觉的智能研发。公司不仅能为客户量身打造高质料的非标开拓，更能提供从有辩论联想到整机、整线算计打算的系统就业，并与灵巧工场联动，通过AI汉典数据处理，收场全自动检测模式。

　　2020年10月，宜好意思智与招商证券签署《交流条约》，认真运行IPO交流责任。2026年1月，公司胆怯交流备案，5年累计完成了21期交流。时隔3个月，公司向港股主板发起冲击，招商证券仍为联席保荐东谈主之一，并新增中金公司为联席保荐东谈主。

　　竖立18年以来，宜好意思智一直未引入外部投资者。斥逐IPO前，协调首创东谈主吴林佺、林咏华所有握有公司84.85%股份，为公司控股鼓励及内容适度东谈主。此外，现实董事兼本领总监陈胜鹏握股9.84%，职工握股平台华腾新、为盛源及和洋德所有握股5.32%。

　　也即是说，宜好意思智的股权全在我方东谈主手中，无外部财务投资东谈主、无机构鼓励。在此情形下，公司要紧筹办决策、投融资、关联交游、分成战略、高管任免富饶由首创团队掌控，中小鼓励（上市后）穷乏制衡身手，容易出现利益运送、过度分成、盲目延迟、治理层一言堂等治理乱象。

　　其次，无机构估值背书，IPO订价、二级市集招供度容易偏弱，上市后流动性、估值安适性承压。前期未经过外部成本尽调浸礼，历史沿革、关联交游、内控范例、同行竞争等潜在污点未被提前闪现，IPO审核及后续合规隐患较大。

第21期交流评释注解（2026年1月发布）

　　验收单是收入证明的关节凭证，在终末一期交流评释注解中，招商证券就曾指出宜好意思智在验收单日常治理上存在污点：部分验收单不适合条款，需要“取得进一步撑握性凭据”。

　　在长达21期的交流明，宜好意思智最中枢的问题仍停留在“补验收单、完善票据治理”层面。前期交流整改是否仅仅 “名义应酬”，未波及业务进程、财务核算的根蒂，才导致终末一期仍在补单？招商证券能否推动公司完成根人道范例，是否存在“交流走过场”的嫌疑？

　　更特原理的是，在交流的终末一期，宜好意思智仍未笃定上市地、上市板块，仅暗示 “后续根据市集环境纯真调度”，这是一个独特危机的信号。闲居情况下，交流插足后期，公司应已明确标的板块，并按对应板块的上市轨范完成整改和计较测算。而宜好意思智到终末一期仍在扭捏，至少评释公司对本人定位不融会，“哪块容易上就冲哪块”，存在赫然的投契倾向。

　　此外，宜好意思智多处租出物业存在合规污点。斥逐2025年底，公司在中国内地租出了九处物业，主要用于坐褥款式、仓库和办公形势，其中五处尚未向当地房屋治理运用部门办理租出条约备案；一处总建筑面积约1100平方米的租出物业，尚未获出租方提供相关的产权证；一处总建筑面积约1463平方米的租出物业，NBA下注内容用途与物业产权证所列的指定用途不符。

　　斥逐本次IPO，宜好意思智是否已完成整改，尚有待监管核查。

销售数据与客户采购数据出入较大

　　财务数据高傲，2023至2025年，宜好意思智的经交易绩呈高速增长态势，收入离别为3.40亿元、4.76亿元、7.64亿元，净利润离别为6990.5万元、1.14亿元、2.02亿元，净利率离别为20.57%、23.94%、26.50%。

　　伴跟着收入范围增长，宜好意思智的客户掂权衡也同步擢升。2023至2025年，前五大客户收入占比离别为29.8%、44.9%、45.7%，呈现逐年飞腾趋势。其中，客户A自2024年起成为最大客户，近两年收入占比离别为22%、17.2%。

　　值得留神的是，宜好意思智裸露的销售数据与客户裸露的采购数据存在较大出入，信息裸露的准确性、真的性待考。

红板科技对第一轮审核问询函的复兴

　　根据红板科技对第一轮审核问询函的复兴，2023年、2024年及2025年上半年，红板科技向宜好意思智的采购额离别为7844.25万元、8982.3万元、6762.83万元。

宜好意思智招股书

　　但耐东谈主寻味的是，根据宜好意思智招股书，其2023年来自最大客户D的收入仅为2620.3万元，远低于红板科技同时向宜好意思智的采购额。且客户D在联交所上市，而红板科技在上交所上市，两者的主体信息并不吻合。

　　在宜好意思智裸露的前五大客户名单中，与红板科技信息匹配度最高的是客户A。2024年，宜好意思智来自客户A的销售收入为1.05亿元，与红板科技裸露的采购额出入1478.9万元。

　　统一前文提到的宜好意思智在验收单治理中存在的污点，公司的收入证明时点是否准确？是否存在跨期证明收入的情形？

红板科技对第一轮审核问询函的复兴

　　此外，红板科技向宜好意思智采购的光学自动检测开拓单价为127.27万元/台，远低于向牧德采购的同款产物（192.40万元/台）。据红板科技所述，价钱互异主要系牧德是一家中国台湾品牌PCB开拓商，其产物定位于高端市集，开拓安适性更高，采购价钱更高。

　　这是否标明，宜好意思智的产物定位于中低端市集，开拓安适性较差，只可依赖廉价竞争？

　　2025年，宜好意思智的净利率仍在擢升，但毛利率却出现下滑。2025年，公司抽象毛利率为43.5%，同比下滑2.7个百分点。其中，PCB光学检测处理有辩论、电性能检测处理有辩论的毛利率离别为44.1%、42.6%，同比离别下滑2.6pct、1pct。

　　反不雅同行的牧德，2025年的毛利率高达61.27%，较上年擢升3.68个百分点，比宜好意思智高出17.77个百分点。此外，念念泰克的毛利率为49.98%，同比仅微降0.09个百分点，下滑幅度远小于宜好意思智，且毛利率较宜好意思智高出6.48个百分点。

　　更为关节的是，宜好意思智研发用度率远低于同行，产物的本领护城河存疑。  

　　2023至2025年，宜好意思智的研发用度离别为4387.7万元、4589.4万元、5314.9万元，增速远低于同时收入，研发用度率离别为12.91%、9.64%、6.96%，呈逐年下滑趋势。同时，牧德的研发用度率离别为13.61%、16.57%、12.14%，天准科技的研发用度率离别为13.99%、15.57%、15.46%，均保握在两位数以上。

　　斥逐2025年底，宜好意思智共有研发东谈主员170东谈主，占职工总额的20.41%，而念念泰克、天准科技的研发东谈主员占比离别达28.69%、32.41%。

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